中國公司債困境蔓延 或令投資者損失慘重

《華爾街日報》報道，近幾個月以來，債券價格大幅下挫，已有數十家中資公司的美元債進入賤售區域。對投資者和企業而言，在中國經濟增速放緩和政府正設法為民營企業提供援助之際，這是諸多問題正在迫近的信號。

新興市場債券普遍受到衝擊，但貿易摩擦、違約擔憂和中國信貸收緊等因素導致中資公司的非投資級（也稱垃圾級）債券遭遇了更猛烈的拋售。GAM Investments的債券投資經理Amy Kam稱，在投資者看來，中國已經成為風險最大的新興市場。

收益率較同期限美國國債收益率高出10個百分點以上的債券一般被認為是賤售債券，息差如此巨大表明投資者認為違約風險很高，因此希望獲得相應的補償。債券收益率與價格呈反向變動關係。

今年年初，摩根大通(JPMorgan)新興市場企業債指數的200多隻中國高收益債券中只有7隻為困境債券。如今，這類債券的比例上升到了四分之一。

這種困局表明，近年來全球新興市場不斷增長的一個部分開始發生轉變。Dealogic數據顯示，中資企業去年發行的投機級債券達到創紀錄的427億美元，規模是前幾年的兩倍多。

近年來，中國企業紛紛湧向全球資本市場，因為相比信貸環境苛刻的中國境內市場，海外借貸有着成本低的優勢。作為美元債券基準的美國國債收益率處於低位，而且中外投資者需求強勁，這些都推動了中國企業的出海融資。

今年中資企業的海外發債量下滑了約13%。許多潛在買家已經退縮，導致地產開發商、航空公司和其他企業的借貸成本飆升。香港資產管理公司惠理(Value Partners)找出了100隻非國有企業發行的，收益率達到13%或以上的美元債券，其中多數債券將在未來兩年內到期。

一些債券的價值在數月間就跌去了20%-50%。為中國兩大地區生產並供應電力的華晨電力(Huachen Energy Co.)2017年5月首次通過發行美元債融資5億美元，票面利率6.625%。據Refinitiv，今年夏天華晨電力債券價格大跌，近來僅為面值的50%左右。

華晨電力的財務及現金流狀況一直穩健，但7月份其母公司、煤炭企業永泰能源股份有限公司(Wintime Energy Co.)的境內人民幣債券違約，投資者擔心母公司可能出售華晨電力的部分資產來償還債權人。華晨電力本月未能如期支付其債券的利息。如果在12月中旬之前得不到現金，該公司將發生違約。

以全球標準看，中國的債務違約事件仍比較少，但數量在不斷上升。據惠譽國際評級(Fitch Ratings)，今年共有七隻美元債違約，合計規模約20億美元。惠譽預計，未來一年會出現更多違約。今年早些時候，一家中國能源公司發行的逾10億美元的美元債突然違約，令許多投資者蒙受損失，甚至包括遠在韓國的金融機構，這些機構購買了由該債券擔保的投資。

無政府支持的高負債公司更易違約

最脆弱的是那些無政府支持的高負債公司。許多投資者認為，政府支持使得國有企業違約的可能性大大降低，而長期以來中國的銀行在發放貸款方面都對國企青睞有加。

總體而言，民營企業仍然能夠發行新的高收益率債券，不過一些近期發行的新債允許投資者要求在兩年或更短時間償付。

很多市場參与者預計，中國政府將為民營企業提供更多支持，尤其是那些需要進行債務再融資的房地產公司。有關部門已多次承諾，將為民營企業提供更多支持，這些企業主要依賴影子銀行的資金，現在影子銀行的規模不斷縮小。中國央行上個月表示，將為民營公司的債券銷售提供人民幣100億元（合14.4億美元）的信貸支持。

柏瑞投資有限責任公司(PineBridge Investments)駐新加坡的固定收益組合經理Omar Slim稱，他對亞洲高收益債券越來越謹慎，要時時小心避免踩雷。